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豫光金铅:再生铅工程是公司未来看点

发布时间:2010-03-29    研究机构:天相投资

2009年年报显示,公司全年实现营业收入63.79亿元,同比下降16.3%;营业利润10093万元,同比增长92.8%;归属于母公司所有者净利润10320万元,同比增长74.2%,基本EPS0.452元。其中4季度实现营业收入19.36亿元,营业利润3048 万元, 归属母公司净利润4409 万元,基本EPS0.193元。2009年利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。

产品价格下跌致使2009全年营业收入同比下滑。公司产品为电解铅(收入占比50%左右)、白银(收入占比25%左右)、黄金和硫酸等。2009年公司营业收入同比下降16.3%,主要原因是铅、白银和硫酸价格较上年同期下跌,2009年铅、银均价分别为13811元/吨、3307元/千克,同比分别下降18.6%和7.7%;硫酸价格也维持在300元/吨左右(去年最高达到1800元/吨)。而黄金价格同比上涨2.6%也在一定程度上弥补了前者收入下滑的程度,报告期公司黄金收入占比9.3%,同比提升了0.9个百分点。

2009年铅价回升,存货跌价准备冲回依然是公司盈利的主要原因。公司2008年末计提资产减值损失1.87亿元,随着铅价的大幅回升,公司可以通过直接领用原材料(提升毛利率)或直接冲回的方式提升利润。报告期内公司资产减值冲回2885万元(占同期营业利润的比重为28.6%),另外,2009年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为-4.30%、6.40%、3.9%和5.6%,其中Q2、Q4毛利率较高,公司通过直接领用原材料降低了成本。

大力发展再生铅工程和环保冶炼工程。公司铅精矿全部外购,为了缓解铅原料的紧张,公司大力发展再生资源项目,30万吨再生铅产业正在规划建设,一期10万吨废旧电池项目已经完工,二期工程进度30%,预计年底竣工。另外依据先进的铅冶炼技术,公司8万吨熔池熔炼直接铅冶炼环保治理工程目前进度为85%,预计今年二季度投产。公司预计今年电铅、白银、黄金产量分别为37万吨、730吨、3.2吨,同比分别增长21%、19%和30%。

我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.35元和0.49元,对应3月26日公司股价18.15元,动态PE分别为52倍和37倍,由于公司铅原料紧缺,盈利能力不足,再生铅工程的效益尚待观察,继续维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:1)产品价格波动风险;2)铅精矿等原材料价格上涨带来的成本压力;3)再生铅工程盈利的不确定性。

申请时请注明股票名称