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豫光金铅:不能充分受益于铅价上涨

发布时间:2009-10-28    研究机构:天相投资

2009年3季报显示,公司1-9月实现营业收入44.42亿元,同比下降30.57%;营业利润7045万元,同比下降48.39%;归属于母公司所有者净利润5911万元,同比下降43.34%,基本EPS0.26元。其中3季度实现营业收入19.82亿元,与去年同期持平;营业利润3589万元,同比增长74.14%;归属母公司净利润3607万元,同比增长105.88%,基本EPS0.16元。

铅、银价下跌致使1-9月盈利收入和利润同比下滑。公司主要生产电解铅(收入占比60%左右)、白银、黄金和硫酸等。

1-9月公司营业收入和归属母公司净利润同比下降31%和43%,主要原因是公司主要产品价格较上年同期大幅下跌,1-9月铅、银均价分别为13091元/吨、3081元/公斤,同比分别下降31.92%和23.15%;硫酸价格目前也维持在250元/吨左右(去年最高达到1800元/吨)。

存货跌价准备冲回依然是公司盈利的主要原因。公司2008年末计提资产减值损失1.87亿元,随着铅价的大幅回升,公司可以通过直接领用原材料(提升毛利率)或直接冲回的方式提升利润。公司1-9月资产减值冲回6040万元(占同期营业利润的比重为85.8%),另外,2009年Q1、Q2、Q3的毛利率分别为-4.30%、6.40%和4.95%,其中Q2毛利率为近7个季度最高,公司通过直接领用原材料降低了成本。

3季度收入和盈利环比呈快速回升态势。2009年Q1、Q2、Q3营业收入分别为10.93亿元、13.67亿元和19.82亿元,归属于母公司净利润分别为1291万元、1013万元和3607万元,环比回升态势明显。原因主要有:(1)铅价格环比回升较快,2009年3季度铅均价分别为14378元/吨,环比上升13.33%;尤其是8月下旬铅价涨幅较大(铅环保事件),提升了公司收入和盈利空间;(2)2009年3季度公司期间费用率仅为1.88%,环比下降1.42个百分点。

资源匮乏,不能充分收益于铅价上涨。目前拥有铅冶炼产能30万吨,公司铅精矿的来源主要为国内和国外,比例大概在1:1,但根据市场情况也会有所不同。由于铅精矿供应紧张,铅精矿的价格高涨,而铅加工费则维持较低的位置,未来情况预计也不会有太大的改变,因此公司受益于铅价上涨的幅度并不大,预计四季度盈利环比会有所下降。

我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.37元和0.31元,动态PE分别为59倍和72倍,维持“中性”的投资评级。风险提示:1)产品价格波动风险;2)铅精矿等原材料价格上涨带来的成本压力;3)铅环保关闭公司部分粗铅产能,由此产生的成本压力。

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