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豫光金铅-资源瓶颈亟待解决

发布时间:2009-03-30    研究机构:天相投资

 2008年年报显示,公司全年实现营业收入76.20亿元,同比增长6.19%;营业利润5435万元,同比下降77.69%;归属于母公司所有者净利润6125万元,同比下降61.42%;扣除非经常性损益后的净利润2856万元,同比下降82.08%,基本EPS0.27元,扣除非经常性损益后的基本EPS0.12元。分配预案为每10股派0.5元(含税)。其中,08年第四季度公司实现营业收入12.22亿元,营业利润-8214万元,归属母公司净利润-4308亿元。 

 电解铅亏损拖累业绩。公司主要产品有电解铅(收入占比60%左右)、白银、黄金和硫酸等,报告期内产量分别电解铅29万吨、黄金2.1吨、白银602.74吨。08年收入同比增长而净利润却同比下降主要原因是:白银、黄金(LME均价同比上涨分别为11.83%和25.13%)和硫酸价格上涨提高了公司收入,而电解铅、氧化锌和粗铜由于价格的下调以及冶炼、运输成本的上升,毛利率分别下降4.55、25.55和9.18个百分点,至-1.49%、55.94%和16.42%。另外,由于电解铅等产品价格下跌,08年资产减值损失为1.87亿元。

  资源瓶颈制约铅业务盈利水平。公司电解铅产量比较稳定,由于没有自有资源,铅精矿完全外购,在一定程度上制约了铅业务的盈利水平。公司拥有产能10万吨的再生铅产能,主要为电解铅提供粗铅原料,目前已经生产,不过也存在原料来源问题。公司的再生铅业务符合产业发展方向,前景广阔,将在一定程度缓解公司的资源压力,但尚需时日。 

  铅价近期表现强劲,但进口铅大增带来隐忧。在各国经济刺激政策引导和货币流动性充裕的背景下,国际和国内经济形势有所好转。特别是在我国国储局和地方政府收储以及“汽车下乡”的带动下,09年以来长江现货、LME铅价格涨幅分别为23%和16%。但值得注意的是,由于国内外铅价倒挂,贸易商进口铅有利可图(我国2月进口铅1.82万吨,同比大增;出口铅仅0.12万吨),并且进口铅有持续上升的态势,这将对我国的铅冶炼企业造成不利影响。

我们预计09年公司归属母公司的净利润同比下降44.15%,2009、2010年EPS分别为0.15元和0.25元,目前价格为15.05元,动态PE分别为100倍和59倍,维持“中性”的投资评级。

风险提示:1)铅、金、硫酸价格波动风险;2)铅精矿等原材料价格上涨带来的成本压力;3)有色行业的周期性波动风险。

申请时请注明股票名称