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豫光金铅:盈利需看副产品

发布时间:2011-08-25    研究机构:华鑫证券

公司25日公布了2011年中报业绩,上半年实现营业收入60.94亿元,较上年同期增长了79.55%,实现营业利润1.41亿元,同比增长587%,归属于母公司股东的净利润1.21亿元,同比大幅增长242.6%,基本每股收益0.41元。

公司是国内最大的铅冶炼企业。公司是国内最大的电解铅冶炼企业,目前拥有约40万吨/年的电解铅产能,公司产品在国内的市场占有率约9%。同时,公司也是国内最大的白银生产企业,拥有730吨/年的白银产能,市场占有率达到7%左右。

公司未来的电解铅冶炼能力将达到57万吨左右,将进一步提升公司产品的市场占有率。

电解铅价量齐升助推公司营业收入上涨。报告期内,公司共生产电解铅19.51万吨、比去年同期增加37.26%,同期LME电解铅平均价格上涨21.2%,而黄金、白银等产品的价格上半年均创历史新高,使得公司营业收入大幅增长。

主业拖累公司盈利水平,副产品扛盈利大旗。上半年公司电解铅业务毛利率-4.11%,拖累公司盈利水平,副产品中白银、黄金、硫酸毛利占公司毛利的52%、9%、18%,成为公司盈利的主要来源。我们认为,由于公司缺乏上游的铅矿资源,铅精矿完全依赖外购,在电解铅价格大幅上涨时,公司原材料成本上升,使得公司电解铅业务盈利能力下降;另一方面,由于铅精矿中含金计入原材料成本,使得公司黄金副产品毛利率下降明显。

资产减值损失减少、公允价值变动收益增加增厚公司利润。

公司资产减值损失大幅减少61%,公允价值变动收益大幅增加287.7%,两者增厚公司盈利能力。我们认为,资产减值损失减少主要是因存货价格回升,使得计提的减值准备减少所致,而交易性金融资产持仓盈利的增加使得公允价值收益增加。

废旧电池回收渠道还未建立影响公司再生铅业务盈利能力。

公司原材料铅精矿完全外购,盈利能力受制于人,自去年底公司积极布局再生铅行业,建立自身的废旧电池回收渠道。

公司去年底与祥盛公司共同设立子公司建立18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用项目,公司股权占比60%。我们认为,近期国家对铅酸蓄电池进行了整顿和工信部发布《再生铅行业准入条件(征求意见稿)》,使得废旧蓄电池采购价格持续上涨,而公司自身的回收渠道尚未建立,导致公司废旧蓄电池项目盈利能力未达预期。随着公司废旧蓄电池自身渠道的建立,公司再生铅业务的盈利能力将得到提升,看好公司该业务未来的发展能力。

收购上游资源,提升公司资源自给率。公司去年收购澳大利亚KBL公司15%的股权,公司同时支付500万澳元获得KBL拥有的SORBYHILLS铅银锌矿山25%的权益。KBL拥有约83.3万吨的铅金属储量。我们认为,公司正积极进入上游铅矿领域,以提供公司资源自给率,由于公司盈利能力长期受制于缺乏上游铅锌矿产资源,未来公司将积极布局上游铅矿资源的可能性较大。

控股股东拥有铅锌矿资源,注入上市公司的可能性较大。控股股东豫光金铅(600531)集团还拥有赤普2号铅锌矿、老915-I号铅锌矿、干洛尔甲地吉铅锌矿、龙头山矿区I号带银多金属矿等矿产资源,存在与上市公司同业竞争,考虑到上市公司资源自给率低,未来注入上市公司的可能性较大。

盈利预测。预计公司2011-2013年归属母公司净利润2.6、2.8、4.2亿元,EPS分别为0.87、0.93、1.44元,对应的最新PE分别为31、29、19倍。考虑公司再生铅项目及铅酸电池回收渠道的建立,给予公司“推荐”的评级。

风险提示。铅价大幅波动风险、铅酸电池回收渠道建立风险

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