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豫光金铅:调研纪要

发布时间:2019-06-26    研究机构:中原证券

管理层对公司简要介绍:公司2002年7月在上交所上市,目前主要产品有:铅41万吨(约占全国总产量10%),黄金8吨,白银1000吨,硫酸57万吨、铜10万吨,还有锑、铋等小金属。2019年一季度,受中美贸易战影响,金属价格一路下滑,对公司业绩有一定影响,但是公司采取了各方面措施,公司整体运行比较平稳。近年来,公司经营的主要思想是“走循环经济发展道路”,原来是靠铅矿来冶炼成铅、黄金和白银等,2016年公司从资本市场融资15亿,建立循环经济,在全国各地设点回收废旧蓄电池,充分利用“城市矿山”,这几年发展得也不错,目前41万吨的铅有很大一部分是再生铅,再生铅享受国家退税支持。在原材料方面,是买原生矿还是买废旧蓄电池,公司会根据不同情况综合考虑,如果用废旧铅酸蓄电池生产的效益好,公司就会大量购买废旧铅酸蓄电池生产,不过近期购买废旧铅酸蓄电池就比较不划算,因为原生矿中除了主要产品铅、黄金、白银计价以外,铜、锌、铋、硫都不计价,现在算下来买原生矿就比较划算。公司也有一部分出口业务,中美贸易战对公司确实有影响,但主要是贸易战对有色金属价格造成冲击,有色金属价格大幅下降对公司效益有负面影响。公司以冶炼为主,基本没有自有矿山,主要赚取加工费,为避免金属价格波动对公司业绩的影响,公司在期货市场做套期保值,保持加工费的稳定,从目前套保的情况来看,收益还不错。

公司近期规划:(1)搬迁项目,把原有的铅冶炼系统进行技术改造,提高技术装备,搬迁投产后铅的生产成本将有一定程度的下降;(2)抓内部管理,提高劳动生产率,降低成本,把综合回收抓上去。这些工作都在有条不紊的进行中,在2019年将有一个较好的发展。

问题1:近年公司增收不增利的原因?回答:公司是冶炼企业,原材料要外购,公司主要赚取加工费,近年公司产量增长并不多,营收增加的主要是金属价格上涨导致的。近年环保整治力度加大,小矿山和不合规矿山关停较多,原材料供应紧张,导致原生矿价格上涨较多,公司外购原生矿成本也大幅增加,冶炼企业加工费利润空间变薄。

问题2:近期贵金属价格较好,对公司有什么影响?回答:从营收总额来看,公司是铅三分之一、贵金属(黄金、白银)三分之一、铜三分之一。因为原材料中伴生黄金、白银、铜等多种金属,贵金属价格好,公司倾向于多采购一些贵金属含量较高的原生矿。

问题3:电动自行车新国标要求整车质量(含电池)不超过55公斤,会不会出现电动自行车锂电化,导致下游需求会不会出现大幅下滑?回答:动力电池有三种:锂电池、燃料电池和铅酸蓄电池,低速电动车主要是铅酸蓄电池。锂电池国家支持力度非常大,但是锂电池易燃易爆,将来锂电池环保回收也是一个大问题,有专家认为回收成本可能比制造新电池还高。锂电池仅用于续航,但是启动、照明主要还是要用铅酸蓄电池。至于电动自行车整车质量55公斤限制,其实铅酸蓄电池制造技术也在不断进步,基本可以达到这个标准,影响其实不是很大。实际上,公司的铅主要是用于制造汽车用的铅酸蓄电池,“豫光”牌铅在行业内的口碑非常好,虽然今年汽车销量有所下降,但国内汽车保有量巨大,每年更换电池需求还是很大。

问题4:2016年募资15亿,但再生铅回收项目进展缓慢,主要原因是什么?回答:由于环保、税收等原因,废旧铅酸蓄电池回收网点建设比较缓慢,但公司再生铅的产量一直在增长,并且增长很快,再生铅产量占比已经从10%上升到50%。网点建设推进缓慢主要受两方面影响:(1)国家产业政策变动,废旧铅酸蓄电池作为危废物,公司原来预期将严格按照危废来进行管理,不过后来国家推行生产者延伸责任制,标准有所放松,如果继续投建回收网点的话,可能导致投入很大但收益不一定很好。(2)税收方面,回收和处置的税收链条不同,如果在外地建设回收点的话,可能就无法享受税收优惠。当然,公司也在密切关注国家政策动态,新固废法可能会很快出台,到时再根据实际情况推进相关工作。未来新固废法可能是倾向区域处置,公司准备在江西、河北和西南地区布局处置中心,将区域回收和区域处置联动在一起。不管怎样,公司发展再生铅、走循环经济发展道路的方向不会改变。

问题5:公司负债率比较高,一季度增加了较多短期借款,公司对降低负债和防范债务风险是怎么考虑的?回答:冶炼是一个资金密集型行业,行业的负债率普遍较高,因为存货需要占用大量资金,公司近年的负债率在70%左右徘徊,早年公司就意识到过高的负债率可能给经营带来风险,公司2016年通过增发股票募资,补充流动性,降低了公司负债率。最近2年,公司也积极抓中间占用,尽可能把中间占用往下压,减少银行贷款。此外,通过提高盈利,增加所有者权益,降低负债率。降低负债率的一些工作都在稳步往前推进。

问题6:金铅冶炼存在的重要风险是环保,公司的尾水、尾渣、尾气是怎么处理的?存在环保风险吗?回答:环保是企业的生命线。最近几年公司做了很多工作,废水方面,生活废水我们通过一体化工程,用于厂区的绿化,污酸废水通过污水处理站后返回使用,其他废水进入中水站进行处理,外排水基本达到饮用水的标准。废气方面,公司的废气主要用于制取硫酸和液体二氧化硫,去年通过特别改造,指标都达到特排标准。譬如原来二氧化硫是250μg/m3,现在是100μg/m3;氮氧化物原来240μg/m3,现在100μg/m3;颗粒物原来30μg/m3,现在10μg/m3。固废方面,一方面采取源头减量化,譬如原来废酸将近1万立方,现在全部用于氧化锌的浸出;硫酸厂产生的石膏渣,进入配料使用;其他一些废渣进入水泥厂。2018年公司投入1个多亿,改造设备,减少排放。

问题7:公司对少量元素铋、钯等金属的回收情况怎样?回答:钯今年刚开始做,回收了将近40公斤,钯一公斤36万元,公司正在推进真空熔炼,提高铋、锑等小金属的回收,增加副产品收益。

风险提示:(1)铅、黄金等金属价格下跌;(2)铅酸蓄电池下游需求下滑;(3)公司项目进展不及预期。

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